Es vergeht kaum ein Tag, an dem ich nicht eine negative Schlagzeile über Chinas Wirtschaft in meinen Newsfeed sehe.
Die lange Liste der miteinander zusammenhängenden Sorgen umfasst: Deflation, Druck im Immobiliensektor, sinkende Exporte, mangelnde Kaufbereitschaft der Verbraucher, hohe Jugendarbeitslosigkeit, Stress in den "Schattenbanken", der Zustand der Kommunalfinanzen, geopolitische Spannungen und ein zurückhaltendes Vorgehen bei der politischen Unterstützung.
Der Aufschwung in China nach dem Covid-bedingten Lockdown ist sicherlich viel schneller verblasst als wir gehofft hatten (siehe Abbildung 1), was uns dazu veranlasst hat, unsere Prognose für das Bruttoinlandsprodukt (BIP) des Landes für 2023 nach unten zu korrigieren.
Abbildung 1: Zusammengesetzte Einkaufsmanagerindizes deuten auf eine nachlassende Wiederbelebung hin
Quelle: abrdn, Haver, September 2023
Häufig verwendete Indikatoren für die weitere Entwicklung - wie z. B. Daten zum U-Bahn-Verkehr - deuten immer noch darauf hin, dass sich einige Bereiche des Konsums und der Dienstleistungen erholen. Dies könnte mit den "Nachhol"-Reisen nach drei Jahren pandemischer Einschränkungen vereinbar sein.
Aber es ist schwer, sich der Schlussfolgerung zu entziehen, dass die chinesischen Verbraucher im Großen und Ganzen immer noch vorsichtig sind. Die Haushalte legen Ersparnisse an - den seit 2020 angehäuften Berg an Erspartem auszugeben, scheint noch nicht opportun zu sein.
Es besteht die Gefahr, dass sich die Sparquote in China aufgrund der Erfahrungen der Menschen mit den Zero-Covid-Beschränkungen, die zu den härtesten der Welt gehörten, dauerhaft nach oben bewegt hat.
Die Haushalte (insbesondere diejenigen, die von Selbstständigen geführt werden) wollen möglicherweise noch mehr sparen, um sich gegen eine weniger rosige Welt mit einer größeren Anzahl negativer Schocks zu schützen.
In diesem Zusammenhang könnte die Stimmung der Haushalte durch die anhaltenden Spannungen und Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem Immobiliensektor beeinträchtigt worden sein, einschließlich der Fähigkeit der Bauträger, Häuser zu liefern, für die die Käufer bereits Hypothekenrückzahlungen leisten.
Fallende Hauspreise und die Schwierigkeiten des Bauträgers Country Garden könnten andere Käufer kurzfristig vom Markt fernhalten, selbst wenn die Kaufbeschränkungen gelockert und die Hypothekenzinsen gesenkt werden.
Ängste vor einer Japanisierung übertrieben
Es ist vielleicht keine Überraschung, dass Vergleiche mit Japans "verlorenen Jahrzehnten" allgegenwärtig sind.
Ähnlich wie sein Inselnachbar hat China möglicherweise eine große Immobilienblase, altert schnell und steht unter dem Druck der geopolitischen Spannungen mit dem Westen.
Es gibt jedoch Gründe für die Annahme, dass diese so genannten "Japanisierungs"-Risiken überbewertet werden - sowohl was ihre Stärke als auch ihren Zeitpunkt betrifft.
Die schrumpfende Bevölkerung Chinas ist kein Zeichen für einen bevorstehenden Zusammenbruch der grundlegenden Nachfrage - die Urbanisierung hat noch Luft nach oben, der Modernisierungsbedarf ist nicht verschwunden und der Mangel an alternativen Anlagemöglichkeiten könnte eine hohe Rate an Immobilienleerständen zur Folge haben.
Japan war eine fortgeschrittene Wirtschaft, als seine eigene Vermögensblase Ende der 1980er Jahre platzte. Im Gegensatz dazu birgt Chinas Pro-Kopf-BIP immer noch ein beträchtliches Wachstumspotenzial, auch wenn es durch Maßnahmen der USA, die darauf abzielen, den Zugang des Landes zu Spitzentechnologie zu beschränken, in Frage gestellt wird.
Obwohl wir die kurzfristigen Wachstumsaussichten Chinas nach unten korrigiert haben - wir rechnen mit einem Wachstum von 4 % im Jahr 2024 - und einen Rückgang des potenziellen BIP um 10 % aufgrund der anhaltenden Auswirkungen der Pandemie einkalkuliert haben, bleiben wir in Bezug auf Chinas langfristige Aussichten relativ optimistisch.
Politische Lockerung gewinnt an Zugkraft
Es mag schwierig sein, volles Vertrauen darin zu haben, dass die Fülle der bisherigen schrittweisen Lockerungsmaßnahmen ausreichen wird, um das Wachstum wesentlich anzukurbeln und das Vertrauen der Märkte in der unmittelbaren Zukunft wieder zu stärken.
Unser Index der finanziellen Bedingungen in China (China Financial Conditions Index) ist jedoch in einen Bereich der moderaten Verbesserung geraten, was darauf hindeutet, dass die kumulierten Auswirkungen der vorsichtigen Lockerungsmaßnahmen Chinas das Wachstum allmählich nachhaltiger unterstützen sollten (siehe Abbildung 2).
Abbildung 2: Die Politik hat die finanziellen Bedingungen gelockert und eine weitere Lockerung ist sehr wahrscheinlich
Bloomberg, Haver, abrdn, September 2023
Eine weitere Lockerung der Geldpolitik wird erwartet, wodurch sich das Risiko einer Rezession verringern dürfte. Ein "Big Bang"-Ansatz scheint immer noch unwahrscheinlich, aber wie die Schwierigkeit, die kombinierten Auswirkungen des Ziehens so vieler politischer Hebel zu beurteilen, könnten sich mehrere kleine Schritte dennoch summieren.
Sollte das Vertrauen der Märkte und der privaten Haushalte wiederhergestellt werden, können die überschüssigen Ersparnisse nach wie vor für eine positive Überraschung sorgen.
Selbst wenn nur die Hälfte der überschüssigen Ersparnisse bis Ende 2024 ausgegeben wird, könnte sich das Konsumwachstum von 11 % in diesem Jahr auf 12,5 % im nächsten Jahr beschleunigen (anstatt von 10 % auf 8 % gemäß unserer Basisprognose zu sinken).
Dies bedeutet, dass, während es zwar leicht ist über die Abwärtsrisiken zu spekulieren, auch die Chancen einer Aufwärtsentwicklung zugenommen haben.