La corrélation positive entre les prix des obligations et des actions s’est périodiquement prolongée jusqu’en 2023 et il y a de multiples raisons pour lesquelles cela pourrait se poursuivre à l’approche de 2024.

Il est compréhensible que les investisseurs se demandent s’il existe de meilleures façons de construire un portefeuille équilibré. Ce faisant, ils sont de plus en plus à la recherche de sources de croissance et de revenus plus diversifiées, qui pourraient également s’avérer résilientes en période de stress.

L’une des options pourrait être les classes d’actifs « alternatives ». Cela dit, le plus grand défi a été que, historiquement, ces classes d'actifs n’étaient pas accessibles aux investisseurs individuels, s’accompagnaient de longues périodes de blocage, de coûts élevés et d’exigences d’investissement minimum importantes.
Cependant, cela a changé au fil du temps.

La démocratisation des actifs alternatifs

La demande d’actifs alternatifs de la part d’un plus large éventail d’investisseurs a conduit à la création de nouveaux véhicules, tels que les fonds d’actifs à long terme (LTAF) au Royaume-Uni. Ceux-ci offrent aux investisseurs l’accès à une combinaison d’actifs privés (non cotés) et publics et sont souvent classés comme « semi-liquides », car ils n’offrent aux investisseurs des liquidités que pendant des périodes déterminées.

Bien que cela puisse convenir à certains, il existe toujours un risque que les liquidités ne soient pas facilement disponibles dans des conditions de marché plus difficiles.
Les investisseurs peuvent également accéder à des alternatives vraiment liquides par l’intermédiaire de marchés tels que le marché des fonds d’investissement ; il s’agit de véhicules à capital fermé qui sont négociés quotidiennement sur les principales bourses.

Contrairement aux LTAF, ils ne sont pas nouveaux, puisqu’ils existent depuis les années 1800. Mais au cours des deux dernières décennies, ils ont évolué pour offrir une exposition à un large éventail de classes d’actifs alternatifs, notamment le capital-investissement, le crédit spécialisé, les infrastructures, les redevances musicales et le financement des litiges.

Alternatives cotées versus non cotées – performance

Ces dernières années, cependant, l’expérience des investisseurs dans les classes d’actifs alternatifs cotées a divergé de celle des investisseurs qui ont investi directement sur les marchés privés.

Les investisseurs sur les marchés privés, qui accèdent à des placements alternatifs par le biais de structures moins liquides, ont généralement connu des valorisations remarquablement stables, malgré la volatilité générale des marchés.
En revanche, les cours des actions de nombreuses alternatives cotées en bourse ont connu une plus grande volatilité malgré des valeurs d’actifs sous-jacentes raisonnablement stables.
La question est donc de savoir si les décotes actuelles créent des opportunités intéressantes pour les investisseurs à long terme. Examinons quelques-unes de ces classes d’actifs :

Capital-investissement / private equity

Les valorisations du capital-investissement n’ont pas encore connu de démarques significatives. Cela s’est produit en dépit d’une diminution du nombre de transactions, de coûts d’emprunt plus élevés pour les sociétés sous-jacentes, d’un affaiblissement des marchés boursiers et de perspectives économiques plus difficiles.
À l’inverse, les sociétés de capital-investissement cotées en bourse ont connu de fortes baisses. Les valorisations de leurs actifs sous-jacents étant relativement stables, les décotes par rapport à la valeur des actifs sont maintenant extrêmes (voir graphique 1).

Source : Numis, novembre 2023

Infrastructure

Les valorisations déclarées des infrastructures ont été tout aussi résistantes. Alors que les actifs d’infrastructure « de base » dont le lien avec l’inflation est limité ont subi un certain impact de la hausse des taux d’intérêt, ceux qui ont un lien positif avec l’inflation ou qui sont soutenus par des mégatendances structurelles, telles que la numérisation, se sont bien comportés.

Il en va de même dans le domaine des infrastructures renouvelables, où il existe une demande séculaire à long terme en raison de l’engagement mondial à décarboner la production d’énergie.

Cela dit, malgré une performance résiliente pendant l’impact initial de l’inflation et du choc des taux d’intérêt de 2022, de nombreuses sociétés d’infrastructure cotées se négocient désormais à des décotes sans précédent dans l’histoire (cf. graphique 2). 

Source : Numis, novembre 2023

Immobilier

La performance des actifs immobiliers sur les marchés publics et privés a été plus constante.
Alors que les prix des fiducies de placement immobilier (REIT) cotées en bourse ont chuté plus rapidement et plus que les valeurs des biens immobiliers privés, le marché privé a depuis cherché à rattraper son retard.

La baisse des prix des actifs immobiliers reflète la « réévaluation des rendements », alors que les investisseurs examinent les rendements relatifs par rapport à d’autres classes d’actifs, la hausse des coûts de la dette, la baisse des volumes de transactions et les tendances structurelles négatives pour des secteurs tels que les bureaux, dans un contexte mondial de transition vers des pratiques de travail hybrides.

Malgré cela, les FPI continuent de se négocier avec des décotes importantes par rapport à la valeur des actifs, ce qui suggère que les investisseurs devraient examiner de plus près pourquoi (voir le graphique 3).

Source: UBS, abrdn, octobre 2023

Quelles sont les perspectives pour les alternatives cotées en bourse ?

Les investisseurs devraient s’interroger sur les valorisations des actifs des marchés privés et se demander si les décotes associées aux alternatives cotées sont réelles ou si elles reflètent une dépréciation future probable de la valeur des actifs sous-jacents.

La stabilité des valorisations des sociétés de capital-investissement, contrairement aux fortes fluctuations des marchés boursiers et obligataires, a été accueillie avec scepticisme par les investisseurs sur les marchés publics.
De même, la hausse des rendements obligataires a suscité des interrogations quant à l’impact sur les valorisations des projets d’infrastructure, malgré des vents favorables tels que les revenus indexés sur l’inflation.

Dans le cas de l’immobilier, les marchés publics et privés ont évolué dans la même direction, même si des risques pèsent toujours sur les valorisations selon nous.
Dans des périodes comme celle que nous traversons, où l’accent est mis sur les valorisations, nous nous attendons à ce que des décotes apparaissent sur les marchés publics, les investisseurs ayant besoin d’une marge d’erreur sur les hypothèses d’évaluation des actifs.

Cependant, dans de nombreux secteurs du marché aujourd’hui, nous voyons des prix des actions alternatives cotées qui se sont éloignés des valorisations des marchés privés et qui tiennent compte d’un résultat à long terme plus pessimiste.

Il est important de noter qu’un certain nombre d’opérations récentes sur les marchés privés au sein de l’univers des alternatives cotées ont permis de valider la valeur des actifs sous-jacents et de mettre en évidence le potentiel d’opportunités attrayantes à long terme (voir Graphique 4).
Cela est particulièrement évident dans le secteur des infrastructures cotées, où nous voyons une valeur importante à long terme. Il existe également des opportunités plus sélectives dans le capital-investissement coté et l’immobilier coté.

Source : abrdn, décembre 2023

Pour conclure…

À l’aube de l’année 2024, nous voyons d’importantes opportunités dans les placements alternatifs cotés, grâce à :
1. Différenciation des risques et des rendements sous-jacents par rapport aux classes d’actifs traditionnelles.
2. Des opportunités de rendement attrayantes à long terme renforcées par les décotes actuelles sur le prix des actions.
3. La réalisation de la valeur actionnariale par le biais de ventes d’actifs et d’autres actions d'entreprise.

Pour exploiter ces opportunités, nous pensons qu’il est essentiel que les investisseurs regardent au-delà du bruit à court terme, se concentrent sur les fondamentaux sous-jacents des investissements et identifient les opportunités de qualité avec des structures de gouvernance robustes ou en amélioration.