中國與印度在新興債市的影響力日增

資產類別多元化已成為長線投資的重要一環。投資者在尋求具吸引力回報的同時,愈加注重進一步豐富投資組合的多元化及降低整體風險。

新興市場債券將繼續強勁增長,而我們認為中國及印度在其中發揮的作用日益重要。

新興市場債券日益成為投資組合多元化的一個重要來源,尤其反映出其過往與已發展市場債券較低的關聯度。新興市場債券將繼續強勁增長,而我們認為中國及印度在其中發揮的作用日益重要。接下來,我們具體分析一下這兩個市場所帶來的機會和增長空間。

中國、中國,仍是中國

中國債券市場規模高達11.4萬億美元1,其重要性不容忽視。由於中美貿易戰一觸即發及人民幣持續貶值,中國債券孳息率逆勢而上。截至2018年7月底,世界政府債券指數孳息率為1.57%,全球綜合債券指數為2.05%。雖然中國債券孳息率遠不如年初時吸引,但我們仍然相信寬鬆週期將進一步持續。正如在股市所觀察到的情況,從結構上而言,中國債券市場應會是未來數年中國市場納入更廣泛指數的主要受益者。

值得一提的是,人民幣貿易加權指數相對中國外滙交易中心(CFETS)一籃子貨幣,目前低於932,較過往便宜。由此來看,我們認為貿易戰風險大部分已得到反映。考慮到刺激國內資本外流的風險,中國人民銀行幾無誘因容許人民幣兌美元長期疲弱。

在加息環境下,中國是一個很好的風險分散工具。中國債券市場主要受國內因素推動,過往與其他新興和已發展市場債券市場的關聯度較低,可為國際投資者帶來分散投資的好處,尤其是正面臨全球衝擊的情況下。中國財政部及中國人民銀行於7月份宣佈放寬政策,推行更積極的財政政策及更加寬鬆的貸款規則,藉此為經濟增長注入動力。總而言之,我們認為孳息率尚有進一步下行空間,且貨幣則變得較具吸引力。

投入多元化的印度

與中國相同,因與其他環球固定收益市場的關聯度較低,以及印度經濟和債券市場主要由國內市場驅動,印度債券亦不失為一個良好的多元化工具。事實上,對外國所有權的資本管制使印度未被納入大多數全球基準。因此,部分國際投資者或忽略了印度為亞洲第二大債券市場,資產近1.5萬億美元3,且債券交易流動性相對較高,孳息率約為8%。

與此同時,印度經濟發展迅速,今年實際國內生產總值增長預測為7.3%和7.5%。4

將貨幣政策委員會的組成制度化及實施通脹目標框架後,縱使通脹率在2017年6月跌至1.5%,印度儲備銀行(RBI) 在貨幣政策上依然步步為營。雖然當地存在周期性和暫時性的價格壓力,但通脹在結構上已有所回落。為積極回應油價上升及其他通脹壓力,即使工業信貸繼續增長乏力,央行仍於6月份將基準利率上調至6.25%,並於8月份進一步調高至6.5%。與此同時,市場迅速消化政策利率及通脹風險,使孳息曲線估值較為合理。

印度儲備銀行仍繼續推行範圍廣泛的金融市場改革,包括:整頓資產負債表;減低欺詐事件的發生率;紓緩金融資產的扭曲現象,通過容許對國有政府債券的正確估值來擴大和深化市場,並且增加無評級國有債券的抵押成本,以及授予更多機構沽空證券的權利。

該等改革措施可能仍需兩至三年方能完全顯現成效。不過假以時日,預料上述各類措施將有助投資者重拾信心,收窄印度的國家和通脹風險溢價,繼而推動提高主權評級,降低資金成本,令印度在投資者眼中更具吸引力。

1國際清算銀行,《中國 – 發行在外的債務證券數量和金額》,2017年第4季度

2全國銀行間同業拆借中心,2018年8月 (http://new.chinamoney.com.cn/english/bmkidxrud/)

3亞洲證券業與金融市場協會,《印度債券市場:路在何方(India’s debt markets: the way forward) 》,第11頁, 2017年7月

4世界銀行,《全球經濟展望:轉折點?》, 2018年6月

風險警告
投資的價值及來自投資的收益可升可跌,投資者可能無法取回所投資的全數本金。