今年不乏與中國有關的新聞。就中國金融市場而言，眼下最大的事件是宏觀經濟環境與個別公司相關基本因素之間的角力。

目前，負面的宏觀經濟背景似乎正在侵蝕基本因素。然而，我們想知道宏觀經濟問題是否及何時會落下帷幕，讓企業基本因素重新成為投資者的關注焦點。

宏觀經濟萎靡不振，增長前景黯淡

中國股市今年開局不順，宏觀方面的情緒相當黯淡。當局5.5%左右的2022年本地生產總值增長目標看起來愈來愈難以達成。

增長面臨以下利淡因素：

1. 清零政策

上海的嚴格封鎖使人們對於維持以更有針對性、低干涉的方式實施「清零」政策的希望破滅了。

鑑於奧米克戎的高傳染性以及中國當局重申其防疫策略，難以排除未來經濟再次中斷的可能性。

2. 監管壓力

去年的主要事件是 中國嚴厲的監管整頓。整頓仍在進行中，尤其是房地產領域。從好的方面來看，我們認為在2022年，監管整頓的影響不會像2021年那樣嚴重。

更廣泛的房地產行業是受監管範圍變化影響最嚴重的一個領域，該行業估計佔中國全國本地生產總值的30%。因此，該行業對增長前景的重要性是毋庸置疑的。所以問題是：中國能否讓房地產企穩？

有些數據仍令人擔心。例如，3月份已售房屋價值按年下降26%，新屋動工量下降22%。1然而，按年增長率可以作為參考指標，但亦可能具有誤導性。考慮到相對於其季節性標準的活動水平，銷售自10月以來已有改善，新建工程亦初步靠穩。

此外，雖然在目前房地產去風險之時不宜採取「大爆炸式」刺激措施，但我們已經看到了潤物細無聲的小規模政策措施。這可能表明最壞的情況已經過去。

市場亦必須消化：

1. 股票退市

雖然這不像上述兩個宏觀經濟因素那樣顯著，但今年，美國證券交易委員會將五家中國公司的美國預托證券2列入了可能從美國退市的公司名單。這導致3月份出現大規模市場拋售。我們對於引發的強烈市場反應感到驚訝，因為退市壓力已非新事。

這些美國預托證券已經準備好退到香港進行第二上市。同時，在政府層面上，中國還在與美國商討相關公司部分審計文件的獲取問題，所以，或許能夠避免退市。因此，這可能放大了市場上的其他恐慌情緒，但難以作為一項持續利淡因素推動市場走勢。

2. 烏克蘭戰爭以及中國與西方的關係

2月，在俄羅斯入侵烏克蘭之前，中國與俄羅斯宣布了「無限制」夥伴關係。這讓中國與西方的關係更加緊張，西方質疑中國的中立立場。

歸根結底，高調支持俄羅斯並不是一個好的經濟選擇。美國／歐盟與中國之間的貿易額是中國與俄羅斯的20倍。俄羅斯整個國家的經濟體量才相當於中國廣東一個省。

此外，中國正試圖成為世界上最大的經濟體，我們認為可能會在2033年前後實現——這讓中國更有理由不要把賭注全壓在俄羅斯上。

但長期機會依然存在

儘管存在不利於中國的主題，但作為長期投資選擇，我們仍看好中國股票。今年迄今為止，中國股市的市場動盪似乎是基於情緒而非基本因素。我們認為，從長遠來看，這對中國股票是一個好兆頭。

上述四個因素導致了過去一年左右的市場拋售。例如，在2021年11月和今年3月，防疫封控引發了非必需消費品行業的拋售。還有一次是健康護理行業因為2021年底頒佈的監管規定而出現拋售。

結果，質素因子承壓。請謹記，即便高質素公司短期內在中國可能不受青睞，但這些公司仍然提供吸引的長期機會。基本因素是最重要的，擁有強大基本因素的公司，無論屬於成長、價值或質素因子，在宏觀局勢塵埃落定後，最有可能雄起。

高質素公司不僅最有可能最終經受住市場動盪的考驗，而且由於這些宏觀經濟事件對中國股市造成的壓力，股價亦相對便宜。中國股市現在遠低於歷史平均水平。除此之外，2022年中國股市的盈利增長預期仍然非常可觀，為14%。

在中國股票中，我們認為有五個投資主題可能具備進一步增長潛力：

1. 渴望

我們預計，到2050年，中國消費市場將增長400%，達到30萬億美元（圖1）。這可能會產生對國內外高端服務和高端商品的巨大需求。

資料來源：安本研究所，2022年1月

2. 數碼化

中國需要進口價值約2,800億美元的高端半導體才能滿足需求。所以，中國正在大力投資，抓緊建設本地產能。因此，半導體製造回遷是一個具有吸引力的機會。

軟件方面也有機會。許多行業正在進行數碼化轉型，這對中國的創新目標意義重大。提供這些數碼化服務的公司也可能是有利可圖的投資。

3. 環保

中國製定了到2060年實現碳中和的宏偉目標。我們之前已經探討過 這一主題與這一目標的機遇，但其重要性值得再三強調。中國目前嚴重依賴從海外進口石油及天然氣。環保轉型可以幫助中國擺脫這些進口的負擔，實現能源獨立。因此，圍繞清潔能源等有無數潛在投資機會。

4. 健康

中國人口老化。中位數年齡約為37歲。到2045年左右，可能會提高到47歲左右。但是，人口不僅在老化，而且變得更加富有。 兩相結合表明，隨著時間的推移，對醫療服務的需求可能會呈指數級增長，因此有理由在這裡尋找潛在長期機會。

5. 財富

如前所述，中國的人口總體上越來越富裕。更多的人可能希望為子孫後代保護他們的財富。因此，舉例而言，私人銀行可能存在豐富的投資機會。

在2022年餘下時間，我們確信中國將繼續佔據頭條新聞。但是，儘管最近股市發生了震盪，我們認為，投資者不應忽視由基本因素驅動的主題性的長期機會。