利率走升,債券投資人該如何因應?

Roger Webb, 泛歐信用債 主管 安本標準投資管理

許多債券投資人面對全球利率開始上揚,心中都有一個共同的疑問:「我究竟該要如何處理我的債券投資?」

投資債券時,投資人最擔心的,就是利率走高後所造成市場資金外流的現象。在過去三十年間,因為通膨持續下滑,讓人們競相追逐更高的收益,讓這段期間的債市,從未出現過真正的熊市。但隨著“極度寬鬆”貨幣政策的時代即將告終,長期以來人們習以為常的低利率環境,也將會開始改變。事實上,自美國聯準會宣布將終止量化寬鬆以來,美國公債的殖利率就一直在逐步上升,而且這上升的速度,在美國聯準會的資產負債表規模開始萎縮後,還會變得更快。

債市目前的投資雖存在著顯而易見的風險,但當中也不缺投資機會。美國聯準會和英國貨幣政策委員會已開始收緊其貨幣政策,來降低因關稅升高或是英國脫歐後所可能帶來的通膨壓力,故目前兩國債市的殖利率水準,與景氣循環走向大致相符。雖然殖利率不太可能自目前水準大幅飆升,但確實也存在著進一步走高的風險。

在過去幾年當中,因為量化寬鬆的關係,債市的殖利率和風險溢酬都聯袂下滑。大規模的債券購買計劃,迫使投資人只好往信評更低的標的投資,以獲取更高的收益,因此,自全球金融危機以來,大多數資產類別都出現了良好的回報。

備有充裕現金,等待投資時機浮現

如果這些政策的推出,造成了殖利率下滑與利差的縮減,那麼當這些政策停止或改向時,將會為債券投資人帶來殖利率走高和利差擴大的噩夢。但我們認為此一結果不太可能會出現,這是因為儘管中央銀行的買盤縮減,但有債市投資需求的傳統買家,都一直會有資金在等待更高收益率的出現。隨著收益率上升,退休基金、壽險公司和私人投資者自然都被債券投資所吸引。

許多投資人在他們的投資組合中,被迫要持有一些債券。但隨著寬鬆貨幣政策即將來到終點,對因為殖利率走高、利差擴大,或甚至違約率攀升所可能帶來的損失,市場中的憂慮心態也將會升高。因此,對債券投資人來說,如何在種類眾多的債市當中,找到能夠提供較佳下檔保護的債市來進行投資,將成為勝負的關鍵所在。而且,政府債、公司債,新興市場債和高收益債的表現,也會和過去一樣,出現極為不同結果。

一般而言,在殖利率上揚期間,因為人們擔心長天期債券殖利率上揚的幅度會高於短天期債券,故會降低債券投資的存續時間。這雖然會降低收益率,但也會讓出現大幅虧損的機會降低。或者投資人可以考慮投資到浮動利率債券,來進一步降低利率風險。

投資高收益債,降低利率風險

另一個可以降低利率風險的方法,就是提高信用風險的承受水準,轉投資在信評較低,但收益較高的如高收益債券等標的之上。因為當信評較低時,信用風險溢酬將會變得較佔優勢,故其與政府公債間的相關性也就較低。在目前違約率仍低,信用利差仍相對具吸引力的狀況下,此一策略是極為適當的。但是,當信用週期逐漸走向末期,市場下行風險與波動度都開始擴大時,就該要注意此一策略應於何時退場。

目前債市的環境看來似乎有些艱難。但整體而言,投資者應該考慮限制利率風險,並保持多元的分散,並將投資眼光放眼到世界各地

目前債市的環境看來似乎有些艱難。但整體而言,投資者應該考慮限制利率風險,並保持多元的分散,並將投資眼光放眼到世界各地,因為各國在景氣循環、市場評價等各方面的差異,可望為投資帶來更好的分散。所以,在挑選基金時,也該具備良好的靈活性,才能在目前波動的環境下,收到預期中,或是更佳的投資結果。


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