股債齊揚增波動,何處避險佳?

彭炫通, 安本標準投信投資長

儘管經濟成長表現放緩,當前全球經濟已經顯現許多好轉跡象。勞動市場表現依舊強勁,已開發國家失業率甚至下探到 10 年來的低點,歐美兩地薪資水準正穩健升高,有助於推動消費成長、服務業擴張。

此外,從去年下半年開始,中國政府也發布了一系列積極的貨幣、財政、法規管制措施,啟動促進經濟成長策略,提振景氣發展。事實上,北京決策當局也重申了承諾,在全國人民代表大會席間,表態支持經濟成長。政府公佈的新激勵措施,包括對企業稅費的減免與更高的基礎建設支出方案。此外,幾項關鍵的總體經濟指標變得更加樂觀,在截至 2 月份的兩個月內,固定資產投資額因不動產支出提高而迅速增加。調查數據也顯示,3 月份是製造業活動在近 4 個月裡的首次擴大。

股債雙牛 另尋評價合理資產防禦

當勞動市場熱絡、中國調結構穩增長的同時,各國央行立場轉趨溫和,導致 3 月份資產價格出現奇特的走勢。中國與美國的 PMI (採購經理人指數) 在 4 月初反彈前夕一度雙雙走低,殖利率曲線也趨於平坦甚至出現了倒掛,投資人信心再度擺盪於樂觀與悲觀之間。然而,不同於 2018 年第四季全球股市的情況,這一次則是主權債市場成為矚目焦點。

在各國債券市場聚焦於經濟發展的下檔風險之際,風險資產則回歸量化寬鬆 (QE) 時期的走勢,上演著「攀爬擔憂之牆(Wall of Worry)」的戲碼。S&P 500 股價指數上漲了 2%,中國 A 股則躍升超過 4%。另一方面,利率波動度升高,10 年期美國國庫券及德國公債殖利率分別收斂 0.31% 與 0.25%(資料來源:Bloomberg,2019/3/30),造成美國國庫券殖利率曲線反轉,同時也帶來豐厚的回報,在股市和主權債的強勁表現之下,信用債利差卻保持穩定,奇特的情境下,投資人也思考究竟如何投資才是明智之舉?

歷經過去數個月的反彈後,全球金融市場變得更加昂貴,這點再次凸顯出,投資與投入資金的最佳時機,莫過於一切看起來都很糟糕,且投資人趨避風險之際。由於金融市場的估值攀升,金融市場出現若干獲利回吐及波動性回升的情況,亦屬意料中事。儘管基本面的改善可能會為風險資產帶來進一步的上檔空間,考量波動性隨時可能開始上升,風險控制就變得更加重要。因此我們整體性的建議如下:維持投資部位的同時保持謹慎,尋求相對價值較優或是評價尚屬合理的防禦性資產。

澳債三低特性 有助強化投組抗波動

就基本面來看,受惠於中國企業活動,澳洲經濟與企業可能將從近期沉悶的投資氛圍反彈。政策方面,面對疲軟的房市,澳洲儲備銀行 (RBA) 並未展現政策利率調升的意願。隨著主權債殖利率下降、借貸成本下降,許多全球企業紛紛回到美國、歐洲及亞洲各國的新發行市場,然而與其他已開發市場的投資級債券相比,澳洲則是另一個值得投資人關注的成熟債市新大陸。

相對於全球信用市場,澳洲的情況相對仍略顯冷清,澳洲債市發行者主要為政府與相關機構,債種分布主要為主權債和金融債,若僅計算公司債市場,規模約一兆澳幣,且當地並未湧現積極發行更多新債券的情況,這樣的技術因子支撐了澳洲公司債的供需平衡。

同時澳洲自給自足且穩定的經濟使澳洲債券具有較低的違約率、整體略高的信用評等、不錯的收益率、較低的波動性以及與其他主要資產之間的低相關性。

在股債市大漲評價偏高之際,這樣相對穩定的資產類別,能提供良好的分散效果,足以強化投資組合的整體抗波動性,讓投資人能更有信心面對市場可能的震盪。

警語
投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證
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