亚洲股市:长线机会依旧

新冠病毒疫情爆发和油价暴跌将亚太地区的资产估值拉低到过去 15 年的平均水平以下,但我们认为投资者尚未消化最糟糕的情况。

新冠病毒疫情从在中国爆发之初至今,已发展为全球公共卫生危机,很有可能导致今年上半年全球经济严重滑坡。

美国和欧元区受到极大冲击,可能加速部分主要经济体的衰退进程,将延迟亚太地区的经济复苏。

中国央行倾向于采用及时的流动性管理工具而非大规模降息操作,同时已实施减税等定向措施支持承压最大的行业渡过危机。随着全球需求的下降,政策力度可能会进一步加大。

新加坡已拨款 45 亿美元1帮助企业与家庭,印度尼西亚、马来西亚和中国台湾也已发布各自的刺激方案。

尽管来自中国制造业的冲击造成的影响似乎尚未在亚太地区全面呈现,但是制造业采购经理人指数 (PMI) 产出指数的下跌依旧保持温和,所以我们不认为这种冲击会持续很久。

采购经理人指数的子指数表明供应链承受的压力可能比产出端所表明的压力更高,同时来自美国和欧元区的逆风有望进一步加剧这一压力。

全球经济遭遇的更大冲击可能需要更有力的政策干预。我们预计美联储四月会再次降息 50 基点,同时发达经济体的央行普遍会跟随。 

我们还预测,随着亚洲各国央行力求缩小对美利差,以抵消外汇升值引起的通缩压力,亚洲的货币政策将进一步放松。油价的突然暴跌可消除近期通胀约束,应该有助于促使各国采取行动。 

不过,亚洲央行依然可以选择等待美国和欧元区经济放缓迹象更明显之后再做行动。对金融稳定性的持续担忧可能会削弱中国与韩国作出的响应。相反,日本的财政政策可能会加大日本央行的工作难度。

 

估值切入点

对新冠病毒疫情可能触发全球经济衰退的担忧已拖累亚太地区的股市。鉴于持续无法获悉疫情的清晰进展,市场很有可能继续释放不安信号。

从自下而上的观点来看,近期的抛售已导致 MSCI AC 亚太指数(日本除外)的估值跌到过去 15 年平均水平以下。基准估值的 12 个月远期市盈率目前在 13.2 倍左右,而去年年底为 15.8 倍。2

同样,指数的市净率已从 2019 年底的 1.68 倍降至现在的 1.4 倍左右,更是低于过去 15 年 1.75 倍的平均水平。3

随着近期市场波动之后估值更具吸引力,我们已借此机会入手我们跟踪了一段时间的几只股票。

虽然油价狂泻让估值更具吸引力,但我们预测更困难的时刻尚未到来。我们不认为市场已经消化了最糟糕的情况,对宏观经济的巨大担忧有可能会进一步打压市场情绪和股价。

当然,鉴于围绕经济影响持续期、需求崩塌程度、复苏周期的形成存在的不确定性,很难预测新冠病毒疫情将如何发展。但可以确定的是,我们将很难找到快速解决这一切的方法。

潜在利好是油价降低可进一步抑制供应,在未来某个时点,当需求得到增加,库存基本消耗后,宏观经济前景应该会变得更加乐观。

 

市场恐惧通常是长线投资者寻求估值切入点的时机。

但是,我们预计市场恐惧和动荡将在短期内持续。当然,市场恐惧通常是长线投资者寻求估值切入点的时机,因为无差别抛售导致企业股票价格偏离其真实价值。

从长远来看,财政与货币政策应该可以支撑亚洲市场渡过难关。在很大程度上良好的基本面也可为区域经济体起到缓冲作用。 

鉴于我们更多地关注资产负债表强劲的企业,同时这些企业从事长期结构性增长领域(比如消费相关领域),所以在市场困境期,我们预计我们的战略较整体市场弹性更高。 

我们的基准情况是疫情不太可能对我们核心投资对象的长期前景造成严重结构性影响,这些投资对象资产质量高、基本面强,收益应该相对更有防御性。 

从自下而上的观点出发,与全球其他地区相比,亚洲资产的价格看起来依旧合理,同时企业收益有望温和恢复。另外,支撑亚洲长期经济增长的主题依旧未削弱。

虽然依赖旅游业的市场和企业会在短期内受挫,但收入水平的不断增长会刺激高端消费、医疗保健、保险等各个领域的需求。5G 网络、数据中心、电动汽车等技术的发展也会带来新的机遇。

尽管我们预计今年将挑战重重,但我们继续看好长期结构性经济增长领域中亚洲企业的前景。优质的资产和扎实的基本面也有助于这些企业渡过这段艰难的时期。

 

1 2020 年 2 月新加坡预算

2 彭博,2020 年 3 月 9 日

3 彭博,2020 年 3 月 9 日

 

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